SMM網訊：2020開市首日，因疫情困擾利空襲擊，滬鋁主力2003合約受情緒主導震蕩區間擴大，低位13510元/噸刷新近一年新低。隨后便延續震蕩態勢，但在庫存大幅累庫，企業復工的推遲下，鋁需求如何？鋁價又是呈現何種趨勢？2月7日，SMM舉辦了微信群直播活動，SMM分析師從成本端氧化鋁以及電解鋁庫存，再到鋁加工和下游企業復工時間對產業鏈進行了多方調研，并對鋁價走勢做了相應分析，現整理此次會議紀要分享給大家。

氧化鋁

 ▍疫情嚴重影響氧化鋁廠原料進廠及產成品發運

一、原料供給方面，主要影響在礦石、燒堿、shi灰及煤炭這幾種主要原料。

1）礦石方面，國內礦因為受汽運阻礙及民采礦山尚未開工的影響，所以河南、山西地區一些內陸氧化鋁廠，尤其是無自有礦山及以高溫線生產為主的企業，不能及時的進行補庫，導致國產礦庫存水平比較低；進口礦石其實在到港方面壓力比較小的，現各港口在保證船員不更替情況下，可正常卸港，且幾內亞雨季結束疊加原油打壓海運費下跌，到港量預計還將有增多。但因為汽運短導緊張，因此疏港阻力比較大，目前影響內蒙古、山西個別氧化鋁廠進口礦石庫存水平。

2）燒堿、shi灰方面，我們了解到燒堿廠發運困難，導致河南山西的氧化鋁廠跨省采購運輸效率低，影響他們的庫存水平；對于山東地區部分氧化鋁廠來說影響較小，因為臨近燒堿主產地，市內運輸基本正常；另外有個別河南企業原從湖北采購石灰計劃也被迫中斷，庫存較為緊張。

3）煤炭方面，山西、陜西等地煤礦多將于2月9日后恢復生產，港口煤炭運輸亦有較大壓力，我們了解到目前山東、山西現有3家大型氧化鋁企因煤炭供應緊缺而暫?；蛘哂媱潟和２糠直簾a能。

二、疫情在氧化鋁發運方面也有較為嚴重的嚴重影響，目前鐵路發運基本正常，但速率遠不及汽運。

汽運受影響較大，主有兩點，第一，多地汽運發貨需提前報備，由當地領導小組統一規劃調度方案；第二，可用車輛及上崗司機較少，出現了即便是主動漲價但是物流難尋的局面。所以發運效率低導致部分企業自有庫存較節前提升。

分地區看，北方地區氧化鋁廠受當前疫情影響較為嚴重，目前山西、山東地區已經有氧化鋁廠因原料庫存緊張而減壓產，算上焙燒停產的，當前我們統計因為疫情減產產能接近210萬噸，春節假期延長或將導致氧化鋁廠減產風險進一步提升。西南地區的氧化鋁運行產能較1月底基本持平，疫情影響相對較小，各家原料庫存水平可以保證當前生產，部分重慶、貴州企業氧化鋁發貨較緩慢，因此成品庫存環比節前增多。SMM預計2月（29天）冶金級氧化鋁產量511.8萬噸，冶金級日均產量將下降至17.6萬噸。

 ▍氧化鋁價格預判

根據產量及凈進口量測算，目前國內氧化鋁供應表現小幅過剩，且國內氧化鋁廠實際減產規模不大，因此買賣雙方報價均有猶豫，對后續物流影響程度存不確定心態。

周初現貨成交以剛需為主，規模較小，但據SMM了解，因當前國內氧化鋁市場表現供給端充足但需求端緊張的不均局面，已有西北地區電解鋁廠提高成本采購港口氧化鋁，因此，SMM認為短期受物流因素桎梏，在部分電解鋁廠采購需求抬升情況下，近兩周氧化鋁現貨價格或將錄得反彈，反彈高度及持續性需關注物流方面政策變動對氧化鋁減產規模及電解鋁廠原料庫存水平的影響。

電解鋁

目前在生產方面，據我們了解，當前雖然部分電解鋁企業原料庫存緊張，但經過主動增加采購成本、向社會求援以及政府調度后，均能維持正常生產，并且新增投產速度沒有受此次疫情影響有明顯的放緩。但是目前仍有電解鋁廠有煤炭緊缺情況，所以需要持續關注運輸影響。

據新疆、內蒙古部分電解鋁企業向我們表示，假期延長后，原有鋁水消費比例繼續維持假期內低位，鑄錠量增加，這將導致未來一段時間內，鋁錠整體供給維持高位，發往消費地的鋁錠量將持續增加，整體消費地的庫存水平有望繼續走高。

 ▍庫存

截至2月6日，SMM統計國內電解鋁社會庫存達94.5萬噸，環比春節前增加25.5萬噸，增幅達36.96%。加上疫情使春節假期延長3天左右的影響，今年春節假期內鋁錠到貨量為近5年來同期增量最高的一年，所以對于后市庫存預測，節后10周庫存累計將超預期增加約20萬噸至120萬噸水平。

目前電解鋁廠原料庫存較節前下降，采購及相關運輸成本較節前上漲，同時鋁廠下游加工企業需求清淡，兩端壓迫下鋁企承受著較大的資金壓力。截至周五，因鋁價陰跌，且原材料氧化鋁、預焙陽極等價格小幅上漲，SMM統計國內電解鋁即時盈利一改節前千元附近高位震蕩態勢，縮水至394.88元/噸。

鋁材：此次疫情對下游消費影響更加直接。首先從時間維度上講，主要體現在長期和短期兩個方面，短期看，疫情直接導致下游鋁加工企業假期延長。

據SMM調研顯示，鋁加工方面，河南鋁板帶箔企業、廣東鋁型材企業、江浙的鋁加工企業春節假期延長至少7-10天，部分省份假期延長時間更長達14天以上，這導致2月3日以后，下游加工企業現貨鋁錠采購力度較弱，整體電解鋁消費被推遲。

長期看來，疫情對終端市場沖擊將間接傳導至電解鋁加工企業訂單上，這些領域涉及房地產、汽車、電力、家電等耗鋁較為集中的板塊，而終端市場所受到的沖擊將在未來一段時間內或將傳導至原鋁消費方面。

 ▍從鋁加工細分產品維度看：

鋁型材：當前國內型材企業多數處于停工狀態，但仍有少部分春節假期仍持續生產。經SMM調研，自下周一（2月10日）起，型材企業將開始逐步返工并恢復生產，但存在以下三點問題：1，地區政策問題，各省市的疫情狀況好壞不一，這使得政府對于企業復工的要求存在差異，部分地區型材企業可能會推至中下旬，具體時間須等當地政府的通知；2，員工問題，尤其是外地員工占比較大的型材企業，在返程以及后續面臨的隔離觀察期將會十分繁瑣，企業開工也不能達到理想的生產狀態；3，物流問題，部分疫情嚴重的地區，交通運輸幾乎停滯，限車限人，包括鋁錠/鋁棒等原料和成品的進出都受到影響。

另外，在終端方面，房地產等建材需求領域受影響最大，部分地區整個2月份工地建設項目都不允許進行，而光伏等工業材領域的需求受影響相對較小。原料方面，鋁棒企業假期仍保持著一定水平的開工率，工業區都實行嚴格的隔離措施，受到疫情的影響有限，面臨的問題和型材企業類似，也就是外地員工的返程和成品向外的運輸困境。總的來說，短期內疫情內將繼續影響終端需求，中間加工企業的供需兩端都有困境，而原料價格也將承受一定的壓力。

 ▍那么我們從細分市場的維度來看，首先板帶箔方面：

河南及江蘇部分大型企業假期間沒有完全停產，此外的企業多會延至10號之后復工。因為年前鋁基價高，導致廠內原料庫存水平不高，且大部分企業的成品庫存壓力比較大；但也有個別國企因為年前清庫存因此自有庫存壓力較??；訂單方面，內貿客戶也是10號之后開工，部分企業表示出口訂單同比尚屬平穩，但當前汽運至港口受影響。預計板帶箔企業將于二月下旬嘗試擺脫低迷開工。

鋁桿、線纜：首先在庫存方面，線纜行業原料庫存少，企業也多會做保值，訂單簽都是半年，因此成品庫存按訂單排產都不會過高。企業基本都是春節正常放假，10號之后復工，因為國企客戶多，他們的復工也是10號之后。鋁桿方面，因為原料用鋁水，因此鋁桿廠不備原料庫存，成品庫存也很少。獨立鋁桿廠多春節期間放假，到10號之后才會生產，若是電解鋁廠的鋁桿車間，春節期間會減產，也會有成品庫存，用來年后銷售。經SMM調研，基本所有春節期間放假的企業對年后具體復工時間都不確定，可能延長，因此市場情緒偏悲觀。

型材、鋁棒：當前國內型材企業多數處于停工狀態，但仍有少部分春節假期仍持續生產。經SMM調研，自下周一（2月10日）起，型材企業將開始逐步返工并恢復生產，但存在以下三點問題：1，地區政策問題，各省市的疫情狀況好壞不一，這使得政府對于企業復工的要求存在差異，部分地區型材企業可能會推至中下旬，具體時間須等當地政府的通知；2，員工問題，尤其是外地員工占比較大的型材企業，在返程以及后續面臨的隔離觀察期將會十分繁瑣，企業開工也不能達到理想的生產狀態；3，物流問題，部分疫情嚴重的地區，交通運輸幾乎停滯，限車限人，包括鋁錠/鋁棒等原料和成品的進出都受到影響。

另外，在終端方面，房地產等建材需求領域受影響最大，部分地區整個2月份工地建設項目都不允許進行，而光伏等工業材領域的需求受影響相對較小。原料方面，鋁棒企業假期仍保持著一定水平的開工率，工業區都實行嚴格的隔離措施，受到疫情的影響有限，面臨的問題和型材企業類似，也就是外地員工的返程和成品向外的運輸困境。總的來說，短期內疫情內將繼續影響終端需求，中間加工企業的供需兩端都有困境，而原料價格也將承受一定的壓力。

再生合金：當前國內再生鋁企業無特殊政治任務，均將于2月10日甚至更晚才可復工。經SMM調研，因工人不到位及原料庫存偏低因素，再生鋁企業或將維持低迷開工率直至三月上旬。原料方面，國內廢鋁供應在往年春節前后本就偏緊，今年這種緊張情況因為疫情而延續加重；進口廢鋁在到港卸港方面沒有壓力，但同樣因汽車物流較難尋，面臨著一定的疏港困難。下游方面，除有特殊生產任務的廠家，多數汽車廠也要節后開工，車廠原料庫存水平一直不高，且汽車廠同樣因疫情問題2月開工維持低迷。對于后市再生鋁合金錠價格，我們認為此前因廢鋁短缺造成了溢價，此前預期中節后將出現顯著回落。但因疫情爆發鋁基價表現階段性下跌后企穩，疫情對于運輸以及廢鋁回收帶來的困難，對于廢鋁價格形成一定的支撐。加之2月底疫情出現一定的緩解后,再生鋁企業或將迎來一波集中性生產補單，預計疫情影響下再生鋁價格將有小幅下跌企穩，后續仍需關注疫情嚴重程度對于再生鋁及其下游開工影響。

原生合金：當前原生合金企業開工率較低，西南、西北地區個別大型企業因發運困難及下游訂單較少原因，當前暫停生產，或僅維持半數開工。經SMM調研，原生合金廠的原料庫存受疫情影響較小，雖硅運輸是問題，但用量較小，廠家庫存較為充足，下游方面，輪轂廠多于2月10-14號復工，廠家輪轂出口面臨一定問題，因貨船難訂，且主要出口國家當前對中國出口貨物有限制，比如美國、及東南亞國家等。預計原生合金企業開工將于3月恢復正常，需持續關注疫情走勢及下游動向。

鋁價展望

現貨端，本周一開始，華東、廣東等地現貨市場已經開始交易，但交易活躍度明顯弱于往年同期，這和短期鋁加工企業假期延遲和現有社會倉庫出庫不暢有關。上期所滬鋁方面，雖然取消夜盤交易，周一開盤滬鋁主連低開13600元/噸，較節前收盤大跌500元/噸，跌幅達3.55%；前半周運行保持低位橫盤姿態，周四開始空頭減倉，滬鋁嘗試小幅上探。截至周五日間收盤，滬鋁主力收報13725元/噸。盤面結構周內也由節前長期維持的back結構轉為contango。

因此綜合看來，上文中提及的庫存累積和市場對原鋁消費的擔憂集中反饋至盤面上。短期看，疫情的影響仍然延續，下游開工延遲，復工緩慢導致短期供應過剩，社會鋁錠庫存超預期增加。原有供應壓力提前釋放，電解鋁利潤回吐，因此上述利空點比如得不到很好釋放的前提下，短期鋁價或維持低位運行態勢，上方萬四關口壓力較大。中期看contango結構的維持以及是否回歸back結構也需要關注多空頭關于下游消費復蘇及傳導上游供給短缺風險的心態變化。